上市以來最大規模權益融資落地，中廣核礦業(1164.HK)或迎來重估

6月30日，中廣核礦業發佈公吿，公司已與中國國有企業混合所有制改革基金有限公司（簡稱“混改基金”）為主的投資方完成定向增發交割。這也意味着自公司上市以來規模最大的一次市場權益融資（總融資額為8億港元，淨融資額為7.76億港元）已經完全落地。

中廣核礦業於去年11月26日與11家投資人簽訂股權融資協議，共計增發10億股，其中除混改基金的部分已於3月完成交割。我們從公司瞭解到，此次融資涉及的認購人除了混改基金這樣的國家級基金以外，還包括北美、香港等地知名投資機構及行業基金。

值得注意的是，此次定增領投方混改基金來頭不小，該基金是繼國風投基金、國調基金之後，又一個由國資委委託國有資本運營公司發起設立的國家級基金，總規模達2000億元。該基金設立目的在於推進核心領域和核心技術的混合所有制改革，尤其對國家戰略領域、競爭性領域、科技創新領域和產業鏈關鍵領域進行重點佈局。

而能源無疑是當今世界各國政治經濟博弈中最為核心的領域，也或是當下乃至未來十年資本市場中關注度最高的長期議題，這是此次中廣核礦業與混改基金完成交割的重要時代背景。但是，市場對此關注度似乎不夠，作為長期追蹤能源領域的研究員，筆者認為，有必要藉此機會，再次闡述中廣核礦業如何受益於此以及其未來的成長邏輯。

一、碳中和帶動核電產業上行，中廣核礦業佔據C位

要深刻理解以上問題，還是要從底層的能源層面出發才能做出完整的回答。

從2021年到如今愈演愈烈的全球性能源危機並沒有得到根本解決，供給端的結構性困境以及全球能源低碳化發展的矛盾日益激烈，也即在碳中和的大勢之下保證國家能源供給充足成為了每一個國家都必須直面的重大問題。

能夠解決國家能源安全問題的核心在於，如何更充分地利用可再生能源。這是當下核電重新回到人們視野的根本原因。

核電以清潔、穩定、高效的獨特屬性，是當下唯一可能替代傳統化石能源的基荷電源，以4%的裝機量解決了全球10%的電力需求，是各國解決能源問題不可迴避的一個選項。

對於我國來説，核電技術層面領先世界，去年底全球首座四代核電站落户山東已然充分説明了這一點，所剩的只是如何安全穩定地擴大核電的應用比例。

但目前來看，核電在我國能源結構的比例較低，裝機口徑佔 2.24%，發電口徑佔比 4.86%，更遠低於美國（19%）和歐盟（27%）。

2021年底，中國核電在運裝機49.7 GWe。根據十四五規劃，2025年，中國核電在運裝機目標為70 GWe；中國核能行業協會預測，到2035年，這一數字將會達到150 GWe，這意味着未來十餘年間行業整體將經歷三倍的擴容。

而鈾作為核電發展的最主要燃料，確保足夠的鈾供給是核電行業擴容的首要條件，更對保障我國核電發展和能源穩定供給都極具戰略意義。

但由於自然條件限制，我國鈾礦所處的地質條件複雜，且往往品位較低、埋藏較深、開採成本過高，對於進口依賴度較大。

在這樣的背景下，作為亞洲唯一的純鈾上市公司，中廣核礦業自然也就被賦予了更高的期待。目前，中廣核礦業有3個在產鈾礦、1個在建鈾礦、1個待開發鈾礦，分別位於哈薩克斯坦和加拿大，2021年總產量2574噸鈾，目前在產礦山產能利用率僅80%，預計2024年恢復100%產能、2025年在建礦山實現達產後，總產能將達到3950噸鈾/年。隨着產能恢復，待開發鈾礦的陸續投產，預計中廣核礦業權益產量將逐步由2021年的812噸鈾/年，上漲至1936噸鈾/年，漲幅138%。

為滿足國內核電發展需要，中廣核礦業將擇機收購更多優質鈾礦，混改基金及其他專業機構投資者參與此次定向增發不僅意味着市場對行業前景和公司發展的認可，更極大地強化了公司的現金儲備，更重要的是，自上而下地推動了核電產業的發展，對於中廣核礦業這樣極具稀缺性的上游標的創造了絕佳的市場環境，更有利於公司後續可持續高質量發展，提升了公司的想象空間。

二、高估值的底層邏輯：高成長性、高確定性

回到資本市場視角，有些投資者指出，中廣核礦業作為資源類的週期股，其動態市盈率超過30倍，屬於高估。但筆者認為，市場從來沒有毫無根據的“高估”，看似過高的溢價背後往往有着基本的市場定價邏輯支撐。

一般來説，一家公司的估值不僅與過往業績表現相關，更與未來能夠持續釋放的成長空間以及確定性呈現同向關係。

從2021年業績來看，公司全年營收38.60億港元，同比增長35%；淨利潤1.78億港元，同比增長15%，基本與當前估值匹配。

但需要指出的是，本輪鈾週期的啟動主要是在2021年下半年表現出來，這讓2021年的業績並沒有充分反應鈾週期上行帶來的利好，但這一點也為2022年的業績增長奠定了一個良好的基礎。

具體來看，中廣核礦業的成長性可以從量價兩方面得到支撐。在去年下半年裝入奧公司後，公司今年權益產量將從去年的700多噸鈾上升到今年的1200多噸，增速超過50%；價格方面，無論現貨還是長期價格較之去年都有較大漲幅。從PEG的角度看，這不僅可以解釋所謂的高估，甚至表明了當前估值沒能充分反應出公司的成長性。

此外，隨着行業基本面改變、金融機構入場採購、俄烏衝突等地緣政治事件的發生，天然鈾價格呈上漲態勢，且高位震盪將呈現常態化，且新產能的形成通常需要5-10年的時間。在背靠中廣核集團以及自身極強的成本優勢的情況下，中廣核礦業後續單憑藉產能的攀升亦可維持較高的增速。

另一個方面來看，根據上文描述的我國核電發展的規劃測算，2025年我國需要1.4萬噸天然鈾，這一數字到2030年和2035年分別上漲到約2萬噸和3萬噸。這意味着，要保證我國天然鈾的供應安全，中廣核礦業也必須要去掌握更多的鈾礦資源。這也是公司成長的確定性一個側面印證。

再者，中廣核礦業的商業模式來自於投資和貿易的雙輪驅動，這兩部分業務對沖可以平抑鈾價波動對公司業績的影響，在未來鈾價長期處於高位震盪的預期下，隨着公司產能不斷提升，成長的確定性再次得到支撐。

三、結語

在碳中和的大浪潮下，核電未來十年的發展藍圖已成明牌，產業鏈整體面臨着絕佳的發展機遇。而中廣核礦業作為上游天然鈾領域中極為稀缺又兼具高競爭壁壘的標的，對於每一個看好核電發展的投資者來説都是不容錯過的研究樣本。

站在當前全球加息週期中，權益市場往往會經歷一輪深度回調，今年以來各主要指數的下跌正是印證了這一點，而這對於資源類的公司卻是機會，尤其是類似中廣核礦業這樣兼具高成長性和高確定性的標的，隨着後續業績的逐步釋放，成長路徑得以證實，其所具備的真實價值終將被市場認可。