波動市下，牛熊證是一種合適投資的工具嗎?

牛熊證是一種針對市場波動的投資工具，它可以讓投資者在市場上賺取利潤。牛市證是在市場上看好，預期市場上的股票將上漲時購買的投資工具，而熊市證則是在市場上看跌，預期市場上的股票將下跌時購買的投資工具。

牛熊證的價格是根據相對應的指數或股票的價格變化而變化的。牛市證的價值會隨著市場上的股票價格上漲而上漲，而熊市證的價值則會隨著市場上的股票價格下跌而下跌。

牛熊證是具有「以小博大」特性的槓桿性產品因為它們的價值取決於市場的波動，所以當市場出現價格下跌時，牛市證的價值也會下跌，而熊市證的價值則會上漲。牛熊證與認股證等類似衍生產品的最大分別，在於牛熊證具有可收回的特點。若牛熊證相關資產的價值觸及預定的收回價，牛熊證將被停止買賣，發行商便會收回有關牛熊證，等同強行止蝕，投資者會損失大量甚至全部最初投入的資金。

認股證的價格因為受引伸波幅的影響，如市況波動對認股證價格有正面的影響，但若波動性回落，引伸波幅在所難免亦會下跌，對認股證價格就有負面的影響。相對於認股證，牛熊證的價格變動比較易明，由於對沖值接近1，也不會受時間值損耗和引伸波幅的影響。認股證除了受正股走勢影響之外，波幅變化亦是一個重要因素，因此投資者要留意其波幅風險。相對而言，牛熊證最大的風險是收回風險，在市況波動性下降的情況下，收回風險相較會較低，而且槓桿普遍較認股證高。

投資者如買入牛熊證後亦需要緊貼市況。同時需要留意盡量不要持倉過夜，這是由於當遇上翌日掛勾資產價格出現大幅的裂口高開或下挫時，牛熊證或會在開市後立即被收回，失去操作的空間而造成損失。但如真的計劃持倉過夜的投資者選擇收回水平時就不宜太過進取，宜選擇收回價距離現貨超過10%的產品，以減低隔晚裂口造成的收回風險。

那是否可透過同時持有牛證及熊證來爭取回報呢？投資者是否可挑選收回價距離現貨價水平接近的牛證及熊證，只要第二天裂口高開或低開高於收回價和昨天現價的距離，則雖然肯定有牛證或熊證會被收回，但另一邊的持倉則可產生利潤。但投資者能不能在市場上找到如此理想的收回價呢？在現實世界，即使市況比較平靜，牛熊證的收回價都很難同時靠近於現貨價。市況越見波動，新出的牛熊證的回收價與行使價的差距越來越大。其中一個原因是裂口大幅高開或低開之時，連牛熊證發行商本身都會損手。事實上，牛熊證和認股證一樣，發行商也要做對沖。如果牛熊證是和恒生指數掛鈎，發行商便要交易期貨來做對沖。但如果恒指裂口大高開或低開，發行商也有可能會遭受損失。為免這種情況發生，新出的牛熊證，回收價與行使價的差距便會越來越大，原因乃發行商眼見市況越來越波動，要留有更大的緩衝區，避免出現上述的情況。

對投資者而言，這又有什麼啟示？市況波動對發行商不利，對散戶更不利，既然發行商是專家，當留意到新發行的牛熊證的回收價與行使價差距擴大，那便代表他們也預計未來出現大幅裂口高開或低開的機會很大，作為一般投資者在此時絕不宜持倉過夜，於波動市況中只作即市炒賣，從而降低風險。